PE扎堆投资白酒企业竞争激烈 价格战可能致业绩缩水

 

    投资创新和高成长企业的PE们开始将目光转向了传统行业的白酒企业。此前，鼎晖投资河套酒业以及红杉涉足酒仙网表明，投资机构的品味正在发生着微妙的变化。

    在创业板平均市盈率下跌以及中概股依然处于“寒冬”的情况下，白酒行业高额的利润回报成为吸引资本的主要原因。只不过，这种热度能够持续多久，每个投资人心里都没谱。

    白酒行业骤然升温

    从2011年年初开始，在各大VC/PE的投资论坛上，有位叫冯文洁的姑娘令人瞩目。在她的名片上，标着酒仙网CFO的身份。尽管2011年电子商务行业遭遇了有史以来最大的“寒冬”，但她依然非常热情地向每位投资人介绍她所在的“酒仙网”存在的巨大成长性，以求获得更多的融资。

    电子商务向垂直化发展已成趋势，但这种趋势延伸的方向多为服装、鞋帽等消费领域，和白酒这种传统行业的交集并不多。然而，就是这样一家名不见经传的企业，在2011年11月7日获得红杉（中国）和东方富海总计5000万美元的投资。而在此前，也买酒、河套酒业已经获得了PE投资。

    白酒类行业业绩的迅猛增长可以视为PE扎堆的主要原因。

    根据A股白酒企业披露的2011年年报显示，伴随着白酒价格的普涨，白酒企业的业绩表现良好。其中沱牌曲酒2011年度净利润为1.95亿元，增幅达155.25%；五粮液2011年度净利润为61.93亿元，增幅达40.9%；贵州茅台2011年度利润为87.63亿元，增幅达到73.5%。

    国家以往对白酒行业采取“不鼓励”的基本政策，因此，征税比例相对较高，在一定程度上对行业发展有所限制。但近几年，由于白酒行业在拉动地方经济、解决就业等方面有所贡献，其劳动密集型产业特点开始显现。对于地方政府来说，很多白酒企业已经成为纳税大户，因此各地产业扶持政策不断出台，促使白酒行业不断升温。

    2012年1月12日，国家发改委和工信部发布《食品工业“十二五”发展规划》，提出“鼓励白酒行业通过改造升级、加快淘汰落后产能、优化产品结构、完善质量保障体系、提高产品质量安全水平，推动酿酒企业进入资本市场，支持企业通过收购、控股、并购、重组等强强联合，形成集团化、规模化的大型酿酒企业集团，提高产业集中度和企业竞争力。”这在一定程度上推动了酿酒行业与资本市场的互动，也使得PE机构对于酿酒行业越来越关注。

    除此之外，PE跟风投资也造成了目前一级市场白酒企业投资的火爆。

    由于LP（有限合伙人，即PE出资人）投资PE基金有时间限制，GP（PE基金的投资人）必须在一定时间内选择投资标的进行投资退出。在并没有好项目的情况下，PE往往喜欢选择跟风投资于一些热门行业。“你不投别人也会去投，投资大家都关注的行业至少比一些冷门行业要安全些。”一位PE投资人向记者坦言。

    扎堆背后藏隐忧

    虽然白酒类上市公司的业绩表现不错，但值得关注的是，该行业的上市企业多为一线品牌，而PE投资的多为区域性的二线甚至三线品牌。“从目前白酒类行业来看，大多数都是商务采购，尤其以高档酒的采购最为明显。但这种采购量能否持续，二线品牌的业绩能否持续增长都是一个问号。”万格说。

    一位PE消费品行业的投资人告诉记者，目前白酒行业的平均估值已经达到10-15倍，即使如此，PE投资白酒行业的热情依旧不减。“白酒行业利润基本都很好，即使未来不能上市，寻求并购退出时也不怕没人接盘。”

    万格介绍，白酒行业通常来说自身并不缺钱，选择PE入股更多是深层次的考虑。相对于一线品牌，二三线品牌的白酒企业大多数都存在着消费者偏好的地域差别较大、产品差异性不够突出、销售过度依赖企业所在地区、渠道难以突破地域限制等问题。“借助PE资本的介入，一方面可以快速完成区域性的扩张和品牌树立；另一方面还有可能尽快完成IPO上市，从而在竞争惨烈的白酒市场中占得先机。”

    价格战或致业绩缩水

    2008年至今，共有22家白酒企业获得VC/PE投资，累计投资规模达42.82亿元，披露融资规模案例为15起，披露规模案例平均单笔融资规模为2.85亿元。整体融资趋势呈上升态势，其中2011年披露融资规模达13.44亿元，融资案例为10起，披露规模案例为5起，融资规模达13.44亿元。

    至今A股上市企业中共14家白酒企业，仅有2家具有VC/PE背景，其中2009年11月上市的洋河股份为江苏高科产业投资带来约176倍的超高账面回报。截至3月26日，证监会公布的549家拟上市企业中，酒类行业仅有会稽山绍兴酒、今世缘酒业2家企业，在这2家企业背后，隐藏着包括中信产业基金、盛万投资、睿信投资、汇富银创投、国泰君安创投等一系列投资机构。

    相比于一级市场对于白酒行业的乐观，二级市场的投资者们则更加谨慎。一位阳光私募基金经理告诉记者，白酒行业的平均股价未来继续上涨的可能性不大，在目前的白酒市场，价格竞争已经进入白热化，一旦类似于茅台、五粮液等白酒企业率先降价，整个行业的价格拼杀将会极为惨烈，利润必将受到极大影响，而这也将影响到股价表现。

   “如果PE按照目前的白酒企业二级市场表现来进行估值投资的话，那么未来血本无归的可能性极大。白酒行业发展的黄金时期已经过去，未来这个行业的IPO上市将会受到很大限制。”该阳光私募基金经理坦言