全球危机下的投资机会

　投资者对经济预期的好转为A股提供有力支撑。对应的是短期内中国经济复苏前景

　　的不确定性将会对市场产生压制作用。两种力量的博弈下，A股未来如何?

　　日前第四届“富国论坛”上，各方专家就世界经济、金融格局的变化趋势，以及中国经济的转型前景进行了深刻分析、解读及预测。《投资有道》希望通过多空各方的言论，共同探讨并寻找金融危机下的全球投资机遇，把握下一轮增长新热点。

 

　　富国基金副总经理陈戈认为，中国经济相对外围还是比较健康的，重点关注产业升级、兼并重组；但玫瑰石顾问公司董事谢国忠却认为，在经济拐点还未显现的情况下，目前股市的复苏不过是熊市反弹，会杀人；来自太平洋投资管理公司亚太区总裁Brian Baker则分析，由于政府会更多的参与到企业发展中去，因此可以投资政府支持的行业。

　　富国基金副总经理陈戈：主题投资会反复活跃

 

　　宽松的流动性和低利率环境、政府的经济刺激政策、

　　投资者对未来经济预期的好转以及投资者情绪的恢复，将为A股市场提供强有力的支撑。同时，短期内中国经济复苏前景的不确定性以及上市公司业绩压力将会对市场产生压制作用。因此，在这两种力量的博弈下，A股短期内总体将保持强势的区间震荡，活跃度较高。

　　4季度可能出现正增长

　　经过2008年大幅度下跌后，目前的市场环境得到比较大的改善。估值还处于底部区域，十年期的银行利率跟上市公司平均市盈率相比明显有差距，相对有吸引力。

　　在这个低利率的市场环境中，预期是推升市场的最主要力量。此前对经济的悲观预期，乃至去年四季度以后对经济的极度恐慌，导致实体经济的停滞，股票市场跟随反应。现在投资者预期在好转，我们2009年判断整个企业利润增速整体还是下滑，但是分季度来讲，环比上升。尤其是2009年四季度，这个数据应该会出现更大幅度的上涨，有可能整个上市公司业绩在四季度出现正增长。

　　应该说市场底部在不断抬高。而且，中国的经济相对比较健康，中国有很大的内需市场，中国政府的宏观调控水平越来越高，中国的人口素质也在不断提高，我认为，这些都可以支撑中国经济的持续稳定增长。

　　从市场短期看，市场现在的特点来自这几个方面，第一是政策驱动，政府不断推出经济刺激计划和正确的方案，这些都会对相关行业、上市公司产生刺激和推动作用；第二，基金在进行投资时，更多关注自上而下的投资，其投资脉络比较清晰的按照经济复苏的先后顺序进行投资，然后根据数据不断进行修正。

　　兼并重组是长期主题

　　今年市场里面有很多热钱，在企业对经济比较悲观时，这些钱以及银行的钱进入股市，热钱的泛滥造成市场这样的特点：主题投资会反复活跃，表现比较好。尤其在现在阶段，投资机会都是预期改善推动的。目前大部分企业利润没有发生太大实质变化，只是预期很好，包括新能源也是如此。

　　在经济压力的促使下，政府会推出很多政策。比如，企业产业升级的动力非常足，像广东、浙江就推出计划促进产业升级，国家则总体推出十大产业振兴规划，而产业振兴规划里面的内容，第一个就是兼并重组。

　　兼并重组有两点，一是产业集中度的提高，二是效率的提升。产业集中度的提高，对整个行业提高技术装备水平、实现高附加值产品的出口非常有好处。我觉得在这点上，政府目前的力度是很大的，而且企业也有很大动力。总之，由政府推动和企业自身完成并购，这是未来一个很长期的主题。

　　就A股的未来投资机会而言，短期内要注意预期改善推动下的投资机会，而主题性投资机会(如新能源、军工、世博会、迪斯尼、海西经济区)可能会反复活跃。消费与服务行业则是长期的投资主题，包括消费品、餐饮旅游、金融服务、零售、医疗保险、通讯运营、住宅和文化娱乐等。

　　玫瑰石顾问公司董事谢国忠：熊市反弹是杀人机器

　

　　世界的局势变化很多，有波动的时候就有不同言论

　　出现，我们要有一个大的框架读懂这个世界，这样才不会因为每天波动、每天新的说法而改变自己的看法，更糟糕的是改变自己的行为。

　　从大的概念来看这个世界，昨天是泡沫，今天是危机，明天是正常。

　　准备好逃走

　　什么时候是危机转折点？判断危机转折点最重要的是，政府政策的核心从刺激经济走向改革。

　　现在有很多人认为，经济复苏靠炒房地产、炒股票、银行多发钞票就好，经济就会回来，这是比较天真的想法。要是用这种办法经济就会好，全世界会有穷人吗？

　　明天是很不一样的，要解决危机，从危机走出去，必须要有政策的调整，使我们走向正常化，今天我们走的道路是，通过暂时的释放流通，让泡沫萎缩的速度慢一点，不过仅此而已。

　　很多人认为，泡沫不能倒，我们打气，泡沫就又回来了，大家又可以玩了，不就好了吗？我觉得这不太可能，因为现在是全世界大泡沫爆了，某个国家要把泡沫重新吹起来是非常困难的。另外，目前还看不到美国经济复苏的的动力，全球经济低迷要5年，奥巴马所倡导的新能源产品有风险，跟煤炭和石油还难以竞争。

　　现在，短线有人说公司盈利变好了，天晴了，大家出来没事了，又可以玩了。这种状况我叫做熊市“反弹”，是吃人机器，是老虎机。人太久没事干了，就忍不住，很想干一点事，熊市反弹就是这种心态引起来的。短线看起来挺火，有不少人当成真的，跳进去又会被套牢。

　　熊市反弹是杀人机器。反弹还会来好几次，但是别当真，你要早点做好准备什么时候逃走。

　　真牛市何时开始？

　　对美国来说，核心问题怎么解决消费过度的问题。现在美国政府不愿意国有化金融机构，还在玩游戏，但美国的金融体系实际是破产的。美国的金融体系整个股本金就是7000多亿，帐上资产是70000多亿，在经济下滑的情况下，损失掉10％很正常。因此金融机构国有化很重要。

　　在流通的概念上，只要政府担保，有人给银行钱，银行就还是活着。日本的银行就是如此。当你听到美国国有化银行的时候，转折点就到了，很可能是最坏的时候过了。

　　当中国不谈投资世界经济，不谈银行放贷款，而是在谈支持老百姓消费，有相关政策了，中国的转折点就到了。因为原来就投资过多了，你再刺激投资，这怎么能真正改变局势？中国老百姓不是不愿意花钱，是没钱，你看银行里20万亿存款，其实一半以上在很少的人手里。老百姓没钱，不从这里开刀，中国经济会有根本改变可能性不是很大。

　　所以我觉得我们还处于一个过渡阶段，每次你看到股市的上升是一个熊市反弹，这种来来回回不是真正的牛市。如果中国把财富转向家庭，美国把银行国有化，这两件事可能意味着新的牛市就要开始了。

　　太平洋投资管理公司

　　亚太区CEO Brian Baker：投资政府支持的行业

 

　　投资者在进行投资决策时，需要充分考虑政府在定价机制中所起的作用，投资政府支持行业显然会有一定收益。

　　衰退循环

　　格林斯潘认为，市场效率最高的时候是自我管制的时候，可是这样的做法走得太远了，我们解除管制太多，金融市场利用了这种过多的自由。我们进行了各种各样的金融创新，使人们能够用各种有创意的方法来进行借贷，

　　在上世纪90年代，我们有了各种各样的杠杆工具，以及对冲基金、私募基金，结构产品等。2000年之后，我们又看到影子银行业务以及各种各样金融交易的方法，使金融系统当中出现更多信贷、更多负债。不能全说这是我们的法规监管者有错，其实投资者也有错，他们认为央行一定能够控制好通货膨胀、控制好周期，他们认为企业发展周期被拉平，不再有经济衰退。

　　美国住房市场在2006年达到高峰，然后开始走下坡路，2007年底，金融机构减少房屋贷款，使资本市场、金融市场出现收缩，随着信用的紧缩，资产价格的下降，尤其是房屋市场的价格下降，美国消费者认识到他们该开始储蓄了，所以储蓄率在2008年上升，但世界其他地方非常依赖美国消费者来拉动他们的经济增长，因此美国以外地方的衰退速度也随之提高。

　　政府将更多参与到经营

　　我们现在看到，不管是银行的救助还是住房市场的救助，没有完整统一的大方案，都是支离破碎的小方案。这些方案足够大，大到可以带来一定影响，但是又足够小，使得纳税人能够接受。

　　在经济危机当中，我们看到经济的崩溃，看到储蓄率的增长，看到失业率的上升，看到太多的企业产能不足。由于经济的放缓和人们储蓄率的上升，意味着在经济传导之后资产价格也会得到纠正。在这样的环境中，对投资者意味着什么呢？

　　回顾2005年～2006年，当时市场价格设定者是谁？就是手中捏有大钱的人，比如对冲基金、私募基金等，可是经济危机之后这些对冲基金、私募基金的规模大大缩水，现在真正背后操作的是政府。

　　投资者需要找到一些价值被低估的资产，需要识别出“催化剂”类型的产品。我们相信，在这次旅程中，投资者有必要和政府成为合作伙伴。这指的是，在发达国家中要去投资的话，一定要投资政府支持的行业或者说政府注入了资金的行业。

　　我们没有一个简单的重置按钮可以按，我们不能恢复到2000年早期的情况，政府将更显著的参与到私营企业、私营部门的经营中去，而且他们对私营企业的所有权或者控制权把握将更长期。

　　在发达国家中，由于人们现有的财富受损，所以人们“挣到钱就该花”的心态改变了。由于企业和个人慢慢去杠杆化，金融机构规模小了，储蓄变多，企业利润变少，我们在这个行业里面要投资，正常回报率比十年、十五年前低很多。