融资不是创业板唯一功能

　      广东省金融办资本市场处处长、金融投资学博士 温镇西

　　在本次论坛上，广东省人民政府金融工作办公室资本市场处处长、金融投资学博士温镇西做了《创业企业增长周期与阶段性融资策略》专题演讲，分析了创业板的主要特征以及创业企业如何利用创业板融资和发展壮大的策略，并介绍了近年来广东上市公司发展的基本情况。

　　"创业板的推出是中国多层次资本市场发展的一个重要里程碑，我们要正确理解创业板的作用和意义。讲到创业板，许多人都说创业板的推出为解决中小企业融资难问题提供了新的途径。我认为，融资肯定是创业板的一个重要功能，但绝不是唯一的功能，而且也不是最重要的功能。创业板推出为中国创业资本和创业企业开辟了新的发展空间，其最重要的作用和意义，将是推动中国大批创业企业兴起，促进现有中小企业规范发展，以及推动自主创新，促进科技进步。这应该是创业板区别于中小板的重要特征和不同的历史使命。" 温镇西说。

　　温镇西认为，创业板的上市企业不能只是规模、盈利性要求比中小板低一点的量的区别，创业板上市企业与中小板应该有质的区别，否则创业板可能会成为中小板的翻版。所以，证监会颁布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》开宗明义的第一条就明确，创业板推出的宗旨就是促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展。这里强调两类企业，一是自主创新型企业，二是成长型创业企业，即强调创新性和成长性。这两者是有区别的，一般创新型企业都有成长性，但成长型企业未必都有创新性。但是，从稳健发展的要求出发，目前创业板上市企业在强调创新性和成长性的同时，仍有较高的门槛要求，特别是除了成长性要求外，对盈利性也有一定的要求。而一般创业企业在存活期与成长期一个明显的特征就是高投入、高增长，低盈利，所以我们的创业企业可能只有一部分才能符合创业板的要求。不过，按目前的要求，我们还是有足够多的企业资源，广东符合基本要求的企业都可能有上千家。此外，在强调一定赢利性要求的情况下，如何真正使创业板与中小板区别开来，是创业板推出与发展中需要考虑和研究的问题。

　　温镇西从创业企业发展周期和融资策略角度，着重分析了创业板所强调的创新性和成长性问题，并分析了什么企业适合到创业板，什么企业应该到中小板。他认为，到创业板上市绝不只是规模、盈利指标门槛的问题，只有符合创新性或者成长性特征的企业，才适合到创业板上市。创新性企业应该具备以下两个特征之一：一是产品或服务创新，二是商业模式创新。产品或服务的创新有两层含义，一是提供市场上还没有的新产品或服务，二是传统产品的升级换代而不仅仅是小小改良。不管是新产品或服务还是产品升级换代，一个重要标志是，这种新产品或服务和升级后的产品一旦成功，就会有巨大的业务增长和新的市场空间，否则就很难有巨大的成长空间。至于商业模式创新，不仅仅是指一种经营模式的创新，更重要的是盈利模式的创新，而且这种创新一旦转化为生产模式，也必须有巨大的业务增长和新的市场空间，并有较高的市场进入壁垒，使这种模式不太容易被复制，从而保证市场空间不容易被抢占。对于企业成长性，一般用两层指标来衡量，一是业务增长指标：主营业收入和净利润;二是资产规模指标：总资产和所有者权益。主营业收入与净利润是既有联系又有区别的，一般净利润主要从主营业收入中来，但会计利润有时是可以"造"出来的，所以创业板上市管理办法，给出了两套相关的标准，特别强调主营业收入，同时也强调净利润指标。资产规模指标的作用是兼顾企业在业务增长的同时实现企业规模特别是股东权益的增长。在总资产和所有者权益增长中，更重要的是股东权益的增长，因为这才是企业实质性规模扩张。

　　温镇西还介绍说，近年来，广东各地推动企业上市的积极性很高。2007年，广东新增A股市场上市公司25家，分别比浙江、江苏、上海多5、13和16家，占全国新增上市公司总数的20%;IPO融资总额472.9亿元，新增上市公司个数与融资总额均创历史新高。2008年，在9月份证监会暂停新股审核与发行的情况下，广东仍有24家公司过会，其中有14家发行上市，过会企业占全国21%，比上年提高1个百分点。目前广东省有A股上市公司203家(如包括已过会企业则有213家)。2008年1月2日，广东中小板上市公司家数首次超过浙江跃居第一，目前，中小板上市公司广东有56家，比浙江多2家。但是，广东上市公司发展也存在一些不足，主要是上市公司市值与GDP总量相比不相称，比值低于全国平均水平;地区发展很不平衡，目前百分之八十以上上市公司集中在深圳、广州、珠海等珠江三角洲地区，东西两翼和粤北山区上市公司很少，惠州、潮州、清远、湛江等4个市只有1家上市公司，云浮、河源、汕尾等3个地级市还是空白;广东上市公司规模小、大型龙头企业不多，平均资产规模仅为48亿;上市公司所处行业与广东省确定的产业发展方向不一致，如上市公司(不含深圳)中，属于我省"十一五"规划中重点发展的九大工业产业的仅有54家，为上市公司家数的55%，新增上市公司中多为家电、交通运输、一般加工和房地产等传统产业，电子信息、软件开发、生物医药等新兴产业比例较低。

　　最后，温镇西提出，希望各市金融办要抓住创业板推出和主板、中小板重启的有利时机，加大企业上市宣传与培训力度，积极培育上市资源，切实协调帮助解决企业改制和上市申报问题，采取有力的政策措施，推动更多企业上市，力争广东在创业板首批上市企业家数最多。