创业板一拖再拖　一级市场市盈率下降

创投企业等来诱人投资时机

内地创业板一再拖延，迟迟未能露面，国内市场退出渠道出现暂时堵塞，创投企业正在面临考验。然而另一方面，伴随着二级市场的下跌，一级市场整体市盈率也出现下降，创业投资正在这种焦灼的等待中积极寻找抄底的投资时机。

一级市场现投资良机

“一级市场投资的市盈率下降幅度较大，对于创投企业也许是个捡便宜的好时机。”深圳创业投资同业公会秘书长王守仁表示，由于去年二级市场市盈率较高，一级市场市盈率也节节攀升，市盈率普遍在十几倍以上，这让许多创投企业面对优质项目望“价”兴叹。

而今，一级市场市盈率也和二级市场一样，节节下挫，一些年初高不可攀的项目现在开始变得具有投资价值了。深圳一家创投机构负责人告诉记者，之前看中的项目，目前估值只有年初的一半了，他们正忙着四处考察项目，寻找抄底时机。

据了解，去年9月28日，A股市场总的市盈率整体水平曾达到47.07倍，到10月31日，这一数据已经大幅度下降，但仍然达到40.97倍。同时，二级市场A股中的绝大部分子行业的PE水平都高于市场平均水平，市盈率在50倍以上的子行业达到35个，整体PE在40至50倍之间的子行业有12个，整体PE低于40倍的子行业只有8个。

然而，Topview数据显示，伴随着今年上半年A股市场的大幅下跌，市场的估值水平继续呈现大幅回落的态势，6月底市场的PE水平降为20.52倍，市场PB水平也大幅下降至3.25倍。

深圳高特佳投资集团副总裁梁炎夫表示，从投资时机来看，目前一级市场正处在相对较好的时期，投资机构可以遵循行业的规律去投资企业，但中国经济未来的走向也是目前创投机构必须认真思考的。

一级市场随着二级市场的下跌，也开始出现诱人投资良机。清科集团研究报告显示，今年第二季度国内创业投资市场呈现出不同寻常的热度，募资金额和新募基金数创下单季新高，投资水平也逼近历年最高纪录。

据清科研究中心统计，本季度中国市场上共有29家中外创投机构新设40只创投基金，其中可投资于中国大陆的创投资本高达30.18亿美元，创下历年单季募资新高；同时，有159家企业得到创投机构的资金支持，已披露金额达到12.04亿美元，与上季度相比分别增长了37.1%和28.0%，比上年同期分别增长了31.4%和73.5%，投资案例数和投资金额均逼近了2007年第四季度创下的历史最高纪录。其中，投资扩张期企业占比仍过半，成熟期企业获创投青睐。

国内市场依然是上市首选

国内创业板一直“难产”，许多筹备上创业板的中小企业感到焦虑。而一墙之隔的香港创业板却频繁向内地企业抛出橄榄枝，接连简化各种上市程序，清理上市障碍，争抢内地上市企业资源。

据悉，港交所近期新实施的《创业板上市规则》被称为“创业板进一步发展为第二板及转板到主板上市的踏脚石”的修订，港交所特别突出对创业企业的吸引力。

港交所创业板的上市新规对三个方面加以改革：一是审批该板拟发行主体的权力由创业板上市委员会转授予上市科；二是大大简化转往主板的程序；三是新设上市门槛，提出前两个财政年度的净现金流不少于2000万港币的要求。

业内人士分析表示，根据以往规则，上市科还要将审批过的申请材料递交给上市委员会再次审批，而新规则省却该环节，上市成功率或会提高。第二项新规修改，是最有吸引力的一举，原来需要先从创业板摘牌，并重聘保荐机构，再递交主板招股说明书。此次新规不用再聘保荐机构，只要业绩指标达标，就可向上市科递交转板申请。三是首次提出“前两个年度的经营现金流至少要达到2000万港元”的指标，显得更为审慎。

“香港创业板最大的问题是缺乏真正的创业企业资源，大量的内地创业企业正好可以弥补这个缺陷。”王守仁表示，虽然香港创业板程序简化了一些，但由于法律、财务和企业架构与内地的差别较大，海外投行、律师事务所和会计师事务所上市服务费用也较高，内地中小企业并不适合登陆香港创业板。

清科研究中心统计显示，今年第二季度共有10家创投支持的企业获得IPO退出，并构成18笔退出交易。其中，10家IPO企业中有9家在深圳中小板上市，1家在香港主板上市；18笔交易中，12笔退出交易发生在深圳中小板，6笔发生在香港主板。可见，坚持发挥融资功能的深圳中小板依然是创投机构的主要退出渠道。

梁炎夫也认为国内企业去香港创业板上市的阻力依然存在，不论企业是以国内企业的方式还是红筹的方式，都要面临中国证券监管部门、外汇管理部门或商务部的审批。从目前的法律环境来看，这条上市之路依然充满不确定性。

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